（以下内容从东吴证券《2024年报及2025一季报点评：营收降速，政府扶持力度加大》研报附件原文摘录）
北京人力(600861)
投资要点
事件：公司披露2024年年报和2025年一季报，公司2024年实现营收430.3亿元，同比 12.3%，归母净利润7.9亿元，同比 44.4%，扣非归母净利润5.3亿元，同比 106.9%。2025Q1营收108.4亿元，同比 2.7%，归母净利润5.9亿元，同比 180.4%，扣非归母净利润1.4亿元，同比-22.1%。
营收稳定，利润因政府补贴高增：24Q4/25Q1营收98.5/108.4亿元，yoy 2.9%/2.7%，较前几季度降速；实现归母净利润1.5/5.9亿元，yoy-25%/ 180%；扣非归母净利润为1.3/1.4亿元，yoy 48%/-22%。主要由于其他收益（政府补贴）及投资收益波动，不考虑其他收益、投资收益和减值损失等非经营性成本的经营利润24Q4/25Q1分别为2.1/1.8亿元，yoy 10%/-34%，Q1扣非业绩下滑系由于当季毛利率下滑0.72个百分点。
2024年外包和人事管理服务贡献近8成毛利：2024全年人事管理服务/薪酬福利服务/业务外包服务/招聘及灵活用工服务/其他服务营收分别实现9.9/12.0/360.5/43.4/4.5亿元，yoy-9%/ 5%/ 14%/ 13%/-25%；毛利率分别为82.9%/18.4%/3.2%/3.2%/45%，毛利贡献分别为32%/9%/46%/5%/8%。由于业务外包服务收入增速较高，但毛利率相对低，带动全年综合毛利率下滑1个百分点。
持续深化与德科的合资合作，助力**企业“走出去”。2024年上海公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作协议，借助德科集团在全球60余**和地区的业务网络，为**企业“走出去”提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024年获得政府扶持资金从上期3.5亿元提升至5.1亿元。
盈利预测与投资评级：北京人力是我国人力资源服务行业龙头，有40多年丰富的经验，规模优势突出，有丰富的客户资源，在薪酬管理，人事管理服务等领域有较强的优势，与德科成立的外企德科合资公司在灵活用工行业内享有较好的口碑。考虑近两季度营收降速，我们下调公司2025-2026年归母净利润至8.9/9.7亿元（此前为9.6/10.7亿元），新增2027年公司归母净利润预测10.5亿元，**收盘价对应2025-2027年PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：用工需求不及预期，招聘需求不及预期等。
