（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：业绩符合预期，M8大定表现亮眼》研报附件原文摘录）
赛力斯(601127)
投资要点
公司公告：公司2025Q1单季度实现营收为191.5亿元，同环比分别-27.9%/-50.3%；实现归母净利润7.5亿元，同环比分别 240.6%/-60.8%；实现扣非后归母净利润3.94亿元，同环比分别 244.3%/-78.2%。
2025Q1处于新品上市前期，业绩表现符合我们预期。1）营收层面：Q1单季度问界品牌共交付4.53万辆，同环比分别-45.7%/-53.1%，主要原因为春节假期影响&公司Q1处于新品切换期。其中M9交付2.33万台，同环比分别 117.4%/-51.6%，M7交付1.79万台，同环比分别-74.3%/-57.3%。公司产品销量结构持续改善，M9销量占比环比 1.7pct，Q1单季度ASP提升至42.3万元（分母为AITO销量），同环比分别 32.6%/ 6%。2）毛利率：Q1毛利率27.6%，同环比分别 6.10/-1.08pct，问界凭借产品力与高端化战略，位居**高端汽车市场**梯队，毛利率维持高位。3）费用率：公司Q1销管研费用率分别为13.9%/3.4%/5.5%，同比分别 1.1/ 1.7/ 1.9pct，环比分别 0.4/ 0.0/ 2.3pct，公司持续加大研发投入，技术创新主要体现在智能增程电动、智能辅助驾驶、智能绿色制造等方面，确保技术**性与可持续创新。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.09万元，同环比分别 468.6%/-26.9%。净利率为3.9%，同环比分别 3.1/-1.0pct。
M8已上市，大定表现亮眼。截至4月29日（上市约13天）问界M8大定已突破6万台，表现亮眼（回顾M9订单转化历程：86天取得大定6万台）。公司资产负债结构明显优化。资产负债率76.83%，与2024年底87.38%相比改善较多，主要原因为公司持续盈利/发行股份购买重庆两江新区龙盛新能源科技有限责任公司股权。此外引望10%股权已在Q1末完成过户，预计在25Q2起为公司贡献投资收益。
公司筹划发行H股股票并上市。公司拟发行境外上市外资股股票并在联交所主板挂牌上市，打造**化资本运作平台，提高综合竞争力。4/28已提交港股招股书，拟将IPO募资净额的70%用于研发投入，20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务以提升全球品牌知名度，10%用作营运资金及一般公司用途。
盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为96/142/185亿元，对应PE为22/15/11x。问界品牌锚定高端，品牌势能继续向上。维持公司“买入”评级。
风险提示：新平台车型推进不及预期等。
