（以下内容从东吴证券《2025年一季报点评：资源布局步入收获期，锂电25年利润增量可观》研报附件原文摘录）
赣锋锂业(002460)
投资要点
Q1业绩符合预期。公司25年Q1营收37.7亿元，同环比-25.4％/-24.3％，归母净利润-3.6亿元，同环比 18.9%/ 75.2％，扣非归母净利-2.4亿元，同环比 4.7%/ 54%，非经常性损益主要为PLS股价下跌导致公允价值变动损失2.1亿元；毛利率13%，同环比 6.8/ 0.8pct，归母净利率-9.4%，同环比-0.8/ 19.3pct。
Q1受存货减值和投资收益影响扣非亏损，25年出货维持30%增长。我们预计25Q1公司锂盐销量4万吨左右，环比基本持平；公司24年底锂盐产能超29万吨，我们预计25年锂盐销量有望达16-18万吨，同增30%左右。盈利端，25Q1含税均价约7.6万元/吨，环比基本持平；Q1资产减值损失影响0.7亿元，另外投资收益受Marion项目逆流抵消影响，同比减少2.7亿元，若**这些因素，我们预计Q1锂盐业务扣非接近盈亏平衡。
Mariana于25Q1投产，Goulamina将于Q3贡献增量，25年矿端自供率进一步提升。我们预计25年自有矿权益产量将达10万吨，自供比例60%左右。1）非洲马里Goulamina锂辉石项目已于24年12月投产，将于25年中运抵**，我们预计25年产量超30万吨，折4万吨LCE。2）阿根廷Cauchari-Olaroz项目25年产量目标3-3.5万吨，长期运营成本约6543美元/吨。3）阿根廷Mariana项目一期2万吨氯化锂，已于25年2月正式投产爬坡，预计下半年起稳定供应。
25年锂电池出货将大幅增长，贡献利润增量。我们预计25Q1公司锂电池出货3-4gwh，合并报表层面未**确认盈利，全年出货有望达20-30GWh，同增200%，贡献5亿左右利润。
Q1费用率提升明显，经营性现金流承压。公司25年Q1期间费用8亿元，同环比 4%/ 22.5%，费用率21.3%，同环比 6/ 8.1pct；计提资产减值损失0.7亿元，环减56%；经营性现金流-15.7亿元，同环比-1422%/-249%；25年Q1资本开支13.6亿元，同环比 41.9%/-37.4%；25年Q1末存货96.1亿元，较年初 11.6%。
盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润8.1/15.8/24.5亿元（原预期为11.8/15.9/24.6亿元），同比 139%/ 95%/ 55%，对应PE为75x/38x/25x，公司全球布局众多优质资源，矿端自供率持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
