（以下内容从国金证券《A股投资策略周报：“增长型红利”的优势逻辑与筛选框架》研报附件原文摘录）
前期报告提要与市场聚焦
前期观点回顾：全球关税战升级，权益市场维持“高波动”状态。4月2日美国“对等关税”发布后，中美之间关税战持续升级，欧盟也宣布了对美国的关税反制措施。特朗普2.0关税政策将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”。**基本面“转弱”可能正在逐步演绎，叠加海外风险攀升，将可能导致居民、企业资产负债表再次面临走弱风险。我们维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现。
当下市场聚焦：1、如何淡化特朗普关税“噪音”？2、三月**经济数据及政治局会议解读？3、全球权益市场的潜在风险及建议？4、增长型红利的的优势逻辑？5、如何系统性筛选增长型红利组合？
重视美国“衰退”趋势下，权益市场潜在“高波动”风险
淡化特朗普“噪音”，重视“趋势”影响。三个核心趋势：一是美国经济衰退趋势不会因“关税”改变，当美国实际失业率突破“4.4%”时基本确认美国经济已经衰退；二是美国“通胀高企”背后是2020年QE的“后遗症”，只能通过“弱化”美国居民资产负债表解决，亦不会因“关税”而改变；三是美国“关税谈判”难以在短期内**达成，只要有“关税”影响势必将加剧美国经济“衰退”甚至“滞胀”进程。**3月经济数据发布，“量增价跌”的格局依然凸显，基本面“转弱”可能正在逐步演绎。这意味着，不仅美股，A股、港股均将面临着未来基本面下行压力甚至叠加情绪及流动性陷阱的二次、三次冲击。故我们维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现 AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。
增长型红利有望受益于“息差”主动扩张
定义上，“增长型红利”资产指那些“牺牲部分股息率，通过资本开支扩张带来潜在盈利改善的细分行业或公司，这一类型的标的不仅当下的股息率水平不错，未来在分红率稳定及盈利预期改善的影响下，有望推动潜在股息率上升，主动扩大与无风险利率的“息差”，故有望受到市场青睐给予其更高估值”，当下的核心推荐逻辑有二：①围绕财政发力预期的政策端，寻找相对的确定性。财政政策在新老基建及推动居民可支配收入改善等领域的发力值得期待。②“增长型红利”讲究股息率上升预期，可以避免静态估值陷阱。此外，相较于传统红利类资产，“增长型红利”当下也更具“性价比”。具体的筛选框架中，需要兼顾“红利”和“增长”两个维度，我们的综合筛选模型**聚焦以下五个因子：①股息率具备相对优势；②分红比率稳定、持续；③经营性现金流充裕；④ROE水平稳定或向上；⑤Capex增速或占比趋于扩张。回测结果来看，2016年至今季频调仓（每年的一季报、中报和三季报披露后的**交易日调仓），综合筛选模型组合的**收益录得125.5%，显著跑赢同期万得全A（22.9%）和沪深300（19.5%）等主流宽基指数，也优于仅依赖股息率单因子构建的纯红利组合（103.7%）。
风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优
建议：（一）减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧；（二）增配：有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，包括：（1）光芯片、智能座舱、GPU及新型显示技术等；（2）AI基础设施建设，将受益于产业Capex及**财政扩张支持。（三）超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产。（四）黄金股，受益于金价上涨趋势，有望迎来“戴维斯双击”；（五）创新药，短看毛利率改善及IRR回升，中长期营收亦有望迎来改善。
风险提示
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；**出口放缓超预期。
