（以下内容从德邦证券《净利润率同比增长，低空、卫星东风将启》研报附件原文摘录）
通宇通讯(002792)
投资要点
事件：4月26日，通宇通讯发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业收入约11.9亿元，同比下降约7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润约0.4亿元，同比下降约49.00%。2025年一季度，公司实现营收2.5亿元，同比增长6.08%；实现归属于上市公司股东的净利润0.1亿元，同比增长128.26%。
客户调整及业务剥离致业绩承压，未来盈利能力有望增强。2024年，公司实现营业收入约119,400.24万元，同比下降约7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润约4,138.51万元，同比下降约49.00%。若剔除2023年上半年公司转让深圳光为100%股权产生的投资收益影响0.6亿元，公司2024年实现的净利润同比增长。1、从盈利能力来看：公司2024年归母净利润率为3.47%。2023年该数据为6.28%，但是剔除非持续性事件（投资收益）影响后，实际值仅为1.46%。2024年实现归母净利润率同比增长。2、从营收构成角度来看：传统核心业务（基站天线、射频器件、微波天线）实现收入11.2亿元，占营收93.77%；其中，射频器件贡献收入1.7亿元，同比下行36.97%。主要原因为公司主要客户产品销售结构发生变动。光模块贡献收入约6百万元同比下行91.56%。此外，新增卫星通讯产品贡献收入0.4亿元，占营收比例为3.58%。3、从销售地域角度来看：境外收入4.4亿元，同比增长20.27%，占营收比例为36.51%。同时，境外市场毛利率达25.52%，显著高于境内市场20.31%，抗周期能力突出。公司海外业务主要集中在东南亚、“一带一路”沿线**、中东发达**及印度等地。据公司官方微信公众号，中美关税事件对公司海外业务几乎没有影响。我们认为，公司传统业务维持稳定，新增卫星通讯业务或为公司未来提供**增长动能。同时，高毛利的海外业务有望使公司在中美摩擦的环境中拥有良好的风险调节能力。
卫星通信转型初见雏形，项目中标打开空间。1、公司持续布局卫星通信，已初见雏形。2024年底以来，公司先后完成三项战略部署。以3,000万元参股卫星核心零部件企业鸿擎科技；联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司，强化政企协同；携手华真资本设立5,000万元规模的空天产业基金，首期2,000万元已投向卫星通信核心企业上海京济通信。未来，公司将持续深化卫星通信产业布局，**围绕低轨卫星通信、星地一体化网络等战略方向，通过技术合作、资本运作等多重方式，积极构建卫星通信产业竞争力。2、初步中标核心客户项目，投入开始贡献收入。2025年3月，公司中标**某星座25型宽带终端（第二包）。2025年4月，卫星互联网技术试验卫星发射升空。公司在此次实验中提供星载天线设备。我们认为公司已经初步进入我国卫星互联网核心客户供应链。伴随着卫星互联网建设的逐步推进，公司有望充分受益。
5G-A商用启动带动公司传统业务，通感一体化加速落地。5G-A商用启动，政策引导 运营商/地方规划推动新应用场景落地。我国政策支撑5G适度超前发展，三大运营商已经开始推动5G-A建设。政策端：两会期间，工业和信息化部表示：适度超前建设5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进5G赋能“千行百业”。同时要强化5G演进，支持5G-A发展，加大6G技术研发力度。4月1日，公司中标**联通北京市分公司2024-2026年移动网绿色基站天线集中采购项目（第二批次），并成为吉林联通赋形天线公开招标集中采购项目中标候选人。我们认为伴随5G-A商用开始，公司传统蜂窝网络无线侧业务可能迎来边际改善。通感一体化是5G-A的重要特性之一，有望成为低空经济基础设施的重要组成部分。公司在通感一体化方面已经实现布局。2024年10月，公司联合**电信研究院、中兴通讯在安徽完成了2.1G低空网络覆盖的部署测试，项目采用了通宇通讯**研发的2.1G NR空地一体化赋形绿色天线。2025年1月，公司凭借其**的技术创新和前瞻性布局，获得“低空经济**奖”。4月15日，**移动研究院联合华为、**移动成研院发布业界**基于多源融合的通感一体核心网原型。4月23日，美团自研的第四代无人机成功通过**审查，获得**首张低空物流全境覆盖运营合格证（简称“OC”）。我们认为低空经济脱离试点开始规模化落地应用的时点渐行渐近，公司作为低空经济的长线参与者有望充分受益。
投资建议：我们预计公司2025-2027年总收入为15.99/19.68/23.26亿元，归母净利润0.93/1.35/1.89亿元。对应4月25日PE倍数为81.92/55.96/40.08倍。我们认为公司卫星领域及低空经济领域相关产品均有望为公司带来持续的增长，预计未来公司将具有高成长性。维持“买入”评级。
风险提示：卫星互联网建设不及预期；海外客户需求不及预期；通信基础设施建设需求不及预期。
