（以下内容从东吴证券《2024年报及2025年一季报点评：获批新品陆续放量，**化与创新驱动增长》研报附件原文摘录）
苑东生物(688513)
投资要点
事件：公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年实现营业收入13.50亿元（ 20.82%，括号内为同比，下同），实现归母净利润2.38亿元（ 5.15%），实现扣非归母净利润1.75亿元（ 10.90%），剔除股权激励费用影响，归母净利润同比 13.47%，扣非归母净利润同比 22.87%。25Q1单季度实现营业收入3.06亿元（-2.97%），实现归母净利润0.61亿元（-19.22%），实现扣非归母净利润0.46亿元（-10.79%），25Q1利润受股权激励费用短期承压。
各业务板块快速增长，积极拓展海外市场：分产品来看，2024年公司化学制剂板块营收10.77亿元（ 22.25%），原料药板块营收1.21亿元（ 28.65%），CMO/CDMO业务营收0.65亿元（ 111.59%），技术服务及转让营收0.63亿元（-42.81%）。分地区看，**实现收入13.24亿元（ 20.04%），海外实现收入0.25亿元（ 84.66%）。化学制剂板块增长主要系存量产品和近年新产品均贡献增量，2024年已获批13个高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片等，有望后续贡献业绩增量。原料药及CDMO增长主要系加大**外客户的拓展力度和资源的投入。公司出海制剂盐酸尼卡地平注射液已获美国FDA批准且快速实现发货，制剂**化初显成效。
聚焦麻醉镇痛，创新研发驱动：1）2024年公司研发投入约2.9亿元，占营收比例为21.31%，新药研发投入为0.83亿元，占总研发投入30%。公司在研产品储备丰富，自主研发的多项**取得进展，其中糖尿病领域1类新药优格列汀片III期单药临床试验已取得临床试验报告，且达到预期目标；1类创新药EP-0108胶囊已获CDE临床试验许可；麻醉镇痛领域1类生物药EP-9001A单抗注射液已完成Ib临床试验。2）公司已成功上市麻醉镇痛产品16个，在研20余个，精麻镇痛产品丰富，竞争格局良好，有望成为重要增长点驱动公**期发展。
盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用摊销及集采的影响，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由3.21/4.00亿元调整至2.81/3.35亿元，预计2027年为4.01亿元，对应当前市值的PE分别为21/18/15倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。
风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。
