（以下内容从东吴证券《2024年报&2025年一季报点评：业绩稳健提升，看好OPEX业务增长潜力》研报附件原文摘录）
正帆科技(688596)
投资要点
公司业绩稳健提升，非设备类业务高速增长。2024年公司实现营收54.69亿元，同比 42.63%，其中高端电子工艺设备营收34.49亿元，同比 39.44%，占比63.06%；核心零组件营收7.01亿元，同比 58.23%，占比12.82%；高纯特种气体营收5.43亿元，同比 29.34%，占比9.92%；工艺介质供应系统营收4.50亿元，同比 102.23%，占比8.24%；MRO营收4.50亿元，同比 118.27%，占比8.2%；生物制药设备营收3.23亿元，同比 11.29%，占比5.91%，非设备类业务同口径下同比 58.5%，增长显著。归母净利润5.28亿元，同比 31.50%；扣非归母净利润4.88亿元，同比 43.80%。2025Q1单季公司营收6.77亿元，同比 14.94%，环比-65.61%；归母净利润0.34亿元，同比 38.23%，环比-82.45%；扣非归母净利润0.25亿元，同比 50.77%，环比-86.25%。
盈利能力同比略有下滑，研发投入维持高位。2024年公司毛利率为26.02%，同比-1.09pct，高端电子工艺设备毛利率为25.84%，同比 0.02pct，核心零组件毛利率32.10%，同比-3.86pct，高纯特种气体毛利率18.98%，同比-0.23pct；销售净利率为10.40%，同比-0.64pct；期间费用率为14.22%，同比-1.87pct，其中销售费用率为1.50%，同比-0.23pct，管理费用率为5.89%，同比-1.55pct，财务费用率为0.44%，同比 0.08pct，研发费用率为6.39%，同比-0.16pct。期间公司研发投入维持高位，2024年研发费用达3.49亿元，同比 39.14%。2025Q1单季毛利率为26.40%，同比-1.00pct，环比 2.42pct；销售净利率为5.26%，同比-0.69pct，环比-5.06pct。
存货&合同负债同比下滑，24Q4现金流同比回正。截至2024Q4末，公司合同负债16.16亿元，同比-30.76%；存货为29.72亿元，同比-11.99%，Q4公司经营活动净现金流为2.81亿元，同比回正，环比 17.39%；截止2025Q1末，公司存货为30.94亿元，同比-20.16%，合同负债为17.77亿元，同比-29.97%，2025Q1公司经营性现金流-0.99亿元，环比转负。
工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、MRO业务增长潜力较强。（1）工艺介质供应系统：公司在**处于**地位，已经**具备与**供应商同台竞争的能力，长期服务**包括中芯**、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户；（2）GasBox：公司产品已经向**头部半导体设备和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前Gas Box的**供应商在**的供货量依然占较大市场份额，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于**供应商的**地位；（3）MRO：该业务快速成长，公司在**布局14个服务点，为客户提供更快速的响应和更优质的服务；（4）前驱体：公司已突破技术壁垒高、国产化率极低的半导体前驱体，并完成产线建设，在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品。
盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们下调公司2025-2026年归母净利润为7.27/9.58亿元（原值7.8/10.2亿元），预计2027年归母净利润为12.75亿元，当前市值对应PE为15/12/9倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。
