（以下内容从开源证券《宏观经济2025年中期投资策略：关税冲击与应对》研报附件原文摘录）
一、对等关税的影响
1、特朗普加征关税的底层逻辑是减少贸易逆差、促进美国制造业回流。
2、虽然对关税谈判不能太乐观，但若美国经济持续下行、通胀预期持续升温，将迫使美国选择谈判，因此也无需太悲观。美国债券市场的压力与波动，也会对特朗普政府产生压力，加速其谈判行动。
3、美联储政策决策方面，美国4月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望，短期难降息。
4、关税对我国的影响方面，测算54%-145%的情形下，对我国GDP的冲击在1-2个百分点区间。短期看，4月PMI数据显示关税对制造业扰动初步显现。后续重视关税扰动的两个重要阶段：**阶段为5-6月；第二阶段为7-8月。
二、经济数据的隐忧
隐忧1：出口增速下滑。4月出口同比或回落至 0.6%左右；2025年全年出口同比或回落至-8%左右。
隐忧2：地产成交走弱，房价修复可能暂缓。**偿债比率改善至10.9%，需要继续下行。
隐忧3：价格水平偏弱。多因素共振导致PPI持续下行；核心CPI环比连续弱于季节性；消费修复仍是“量”好于“价”。
隐忧4：消费品以旧换新乘数较高，但约束在于对未来需求的**效应。可考虑扩围至服务消费领域（餐饮、文旅等）。
隐忧5：失业率与失业金背离。应以促进供需适配为导向，扶持特定行业扩张，缓解大学生就业压力。
三、以我为主的应对
1、中美谈判难有明确的时间表，我们要“坚定不移办好自己的事”。
2、外部冲击加大，政策落地的合适窗口期即将到来。
3、完成5%的经济目标需要增量政策。
4、“底线思维”指向政策宜“满”不宜“亏”，2025的关键词是“超常规”。
政策加码的可能方向有：(1)货币：适时降准降息，结构性政策加码，央行重启买债等；(2)出口：精准帮扶出口企业；进行外贸救济，例如出口转内销、开拓非美市场等；(3)消费：可能出台一揽子扩消费政策，例如消费品以旧换新扩容至出口转内销的产品，发放文旅等服务消费券，加大生育补贴力度，发放中低收入群体生活补贴等；(4)地产：有望加大收储和城改旧改棚改力度，一线放开限购，进一步下调利率等；(5)股市：继续发挥**版“平准基金”的作用坚决稳住资本市场；(6)财政：财政支出节奏有望加快，不排除必要时新增财政。
建议优化财政投向，侧重于财政乘数更高的领域：(1)消费：以旧换新2.3倍，生育补贴0.9-1.3倍，养老、医保、劳动工资、中低收入群体补贴在0.7-0.9倍。(2)投资：基建2-3倍，制造业1.5-1.7倍，地产2.1倍、考虑货币化会更高。
风险提示：**政策不及预期，美国经济超预期衰退，关税战反复超预期。
