（以下内容从海通**《25Q1高基数下收入同比下降，建议关注**复苏进度及海外并购进展》研报附件原文摘录）
爱美客(300896)
事件：公司发布2025年一季度业绩报告
点评
因同期高基数，25Q1收入有**下滑。25Q1，公司实现收入6.6亿元（-17.9%）。环比来看，24Q4公司收入6.5亿元，25Q1收入环比（qoq）小幅增长1.5个百分点，居民消费仍处于逐渐恢复阶段。
毛利率相对稳定，加大费用投入。25Q1，公司毛利率为93.9%（-0.7pp），销售费率、管理费率、研发费率分别为9.9%（ 1.5pp）、4.7%（ 0.7pp）、8.8%（ 1.7pp），经营费率整体增加3.9个百分点，主要因收入同比下降，及新开研发管线投入费用。
非经常性收益的增加，对冲了收入下滑及费率增长带来的影响，净利率有**提升。25Q1，公司实现归母净利润4.4亿元（-15.9%），净利率66.9%（ 1.6pp）。净利率的增长主要由于，对外投资公允价值变动及理财收益显著增加至1849.6万元（去年同期为亏损971.4万元），以及以政府补贴为主的其他收益实现2171.1万元（去年同期为329.2万元）。
关注拟收购标的韩国REGEN的产能释放和业绩爬坡，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献。2025年3月10日，公司公告拟收购韩国REGEN85%的股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），并获得AestheFill（面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品。2024年1-9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元。根据公司公告，为满足市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工厂预计将于25Q2投产。我们认为，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献。
盈利预测及估值
我们预计公司2025-2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%（对比前值不变），归母净利润为20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7%（对比前值不变）。
根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE。我们建议关注**复苏进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。
风险
收并购进展不及预期的风险，医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度。
