（以下内容从东海证券《资产配置周报：原料去库存、出口韧性仍强，下游成本或将受益》研报附件原文摘录）
全球大类资产回顾。5月9日当周，全球股市表现分化，美股收跌，A股表现亮眼；主要商品期货中黄金、原油、铜收涨，铝收跌；美元指数小幅上涨，人民币、日元、欧元贬值。1）权益方面：创业板指>深证成指>沪深300指数>上证指数>日经225>德国DAX30>恒生指数>道指>纳指>法国CAC40>标普500>英国富时100>科创50>恒生科技。2）原油价格大幅反弹，受中美开启贸易谈判以及英美达成贸易协议释放的积极信号影响。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、水泥、螺纹钢皆小幅回落，混凝土持平；高炉开工率环比改善0.29pct；乘用车日均零售5.97万辆，环比上升15.9%，同比17.00%；BDI下降8.59%。4）**利率债收益率分化，短债走强、长债走弱，受降息影响，全周中债1Y国债收益率下行4.05BP至1.42%，但10Y国债收益率上行1.08BP收至1.6351%。5）降息预期推迟，美债利率上行，10Y美债收益率上行4BP至4.37%。6）美元指数收于100.44，周上涨0.39%；离岸人民币对美元贬值0.40%；日元对美元贬值0.43%。
**权益市场。至5月9日当周，风格方面，金融>成长>周期>消费，日均成交额为13242亿元（前值10836亿元）。31个申万**行业**上涨。其中，涨幅靠前的行业为国防军工（ 6.33%）、通信（ 4.96%）、电力设备（ 4.02%）；涨幅较小的行业为房地产（0.41%）电子（0.64%）、商贸零售（0.88%）。
**利率与人民币汇率。5月9日当周，短期资金利率较前一周明显回落，同业存单利率普遍下行。3月下旬以来，银行负债端已通过市场机制自发改善，同业存单收益率下行与中小银行下调存款挂牌利率相互印证。近期，叠加央行MLF超额投放、降准降息落地等因素影响，资金利率或仍有进一步下降空间。利率债方面，短端对本次降息的反应较为显著，长端由于已提前反应“降准降息”预期及关税影响，对本次降息反应并不显著。**货币政策报告中，“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康**”“**银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”等表述，**程度上能佐证长债利率面临的息差约束，其走势方向的确定仍需等待合适时机。近期，人民币汇率随亚洲货币走强。后续影响人民币汇率的多空力量或趋于均衡：一方面，美元由强转弱背景下，全球资金寻找新的避风港，特别是**企业持有的美元资产吸引力下降后有回流需求，有利于人民币汇率走强；另一方面，Q2关税实际影响继续显现，外需压力下人民币也存在客观贬值压力；此外，监管层对于汇率的立场依然延续“三个坚决”和“一个保持”，**方向的单边大幅调整可能都会引起监管层预期纠偏。综合考虑多方面因素，预计人民币汇率在7.20-7.40区间波动。
原料去库存，出口韧性仍强，下游成本或将受益。根据****4月份制造业PMI的原材料库存指数为47.0%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量较上月下降。2025年4月份，**工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。结合近期的商品价格下行，我们认为当前或仍处于去库存阶段。由于3月份工业企业利润的同比增长，我们认为当前或处于被动去库存阶段，下阶段企业有望受益于原料成本的下降。2025年4月，以美元计价，出口同比8.1%；贸易差额961.8亿美元，较去年同期增加241.94亿美元；虽有抢出口的原因，但**的产业链韧性仍强，贸易谈判预期情况下有望供需改善。
风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；**价格走弱的影响等。
