证券之星 吴凡
伴随着2024年年报的披露，“徽酒四朵金花”的业绩表现分化愈发显著。古井贡酒(000596.SZ)凭借超两百亿营收一骑绝尘，迎驾贡酒(603198.SH)正持续拉开与口子窖(603589.SH)的差距，稳居次席。曾经营收一度突破20亿元的金种子酒(600199.SH)则日渐式微，不仅业绩常年垫底，且难寻业绩复苏之势，即便2022年初华润入主后对其进行了一系列改革，但仍难挽颓势。2024年，金种子酒实现营收9.25亿元，同比下滑37.04%，归母净利润亏损2.58亿元，同比下滑1067.17%，这也是公司连续四年净利润“失血”。今年一季度，公司亏损局面仍在延续，营收同比下滑29.41%至2.96亿元，归母净利润亏损3892.77万元，，经营压力持续凸显。
近年来，金种子酒明确了“一体两翼”的品牌战略，“一体”为馥合香系列，定位次高端品牌，“两翼”为种子品牌与醉三秋，分别定位大众带与高端。2024年，公司发布了两款馥合香新品的上市，由于该等新品尚处于费用投入期，对业绩贡献甚微的同时，销售费用大幅增长25.58%。而对于收入权重更高的低端酒，报告期内的提价策略未获得预期销量，导致同比大幅下滑29.08%。
省内、省外收入双下滑
时隔四年，金种子酒的营收再次跌破10亿元大关，金种子酒解释称，主要系底盘产品销量下降，在消费降级环境下，公司三月份对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，未充分考虑消费者对底盘产品价格敏感度，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显。
证券之星注意到，与其余三家徽酒上市公司不同，金种子酒的产品结构中，低端酒占据着主导地位，2024 年的收入达到4.95 亿元，营收占比超五成。金种子酒的低端酒的价格≤100 元/瓶，属于白酒中消费量**的光瓶酒市场，按产品划分，公司低端酒主要包括头号种子酒和柔和种子酒等产品。
2023年，金种子酒通过推出“头号种子”高线光瓶酒，定价68元，2023年实现销售规模约6000万-7000万元，公司全年实现低端酒收入6.99亿元，同比大幅增长81.51%。值得注意，为进一步打开中高线光瓶酒的利润空间，撕掉“低价”标签，提价成为驱动光瓶酒市场扩容的重要驱动力。但也要看到，光瓶酒作为买方主导的市场，方正证券曾在研报中给出风险提示，部分光瓶酒品牌可能因长期低端价格导致消费者认知固化，从而提价推动产品升级面临较大阻碍，造成新推出的中高线产品需求不及预期。
由于对底盘产品的提价未达预期，公司总经理何秀侠在2024年半年度业绩说明会中表示，公司已经停止了**、柔和等老品的价格提升，**恢复在22元左右一瓶，柔和就在50到55元一瓶。其在三季度业绩说明会中还提到，投入方式影响餐饮状态导致部分客户餐饮场所覆盖**也致使公司底盘产品业绩不达预期。何秀侠称，公司底盘大单品策略明确，柔和、祥和、金6、头号种子(68元金盖头号 48元银盖头号)等会持续推广，暂时不会再新增产品。
不过因技术壁垒不高，光瓶酒赛道进入门槛较低，市场竞争激烈，何秀侠也曾坦言，目前很多酒企都在大众价位下沉操作，金种子确实受到**的挑战。此外方正证券在研报中认为，区域性光瓶酒具有渠道和品牌优势，但劣势在于省外市场突破难度大、投入高、周期长。2024年，金种子酒来自省内和省外收入分别同比下滑25.14%和20.70%。
一季度三大产品板块**下滑
2022年初，华润入主金种子酒，此后公司在人事、渠道、产品重塑、营销创新等方面进行了一系列的调整。在产品层面，2023年，金种子酒确立了“一体两翼”战略，其中“一体”即以馥合香系列为核心。金种子酒于2023年开始重塑馥合香系列产品，2024年完成馥合香 16、馥合香 30 两支新品上市，尽管公司的品牌形象和产品力得到了**的提升，但报告期内该系列产品对公司的业绩贡献不足。
2024 年，金种子酒在高端酒与中端酒领域呈现出收入下滑、成本上升、毛利率下降的态势。报告期内，金种子酒来自高端酒和中端酒的收入分别为：5084.4万元和1.98亿元，各自较上期同比下降4.87%和14.01%。同期，来自高端酒和中端酒的营业成本分别较上年同比增长：69.89%和30.08%，受成本上升与收入下滑双重影响，高端酒毛利率较上年下降 18.58 个百分点，中端酒毛利率更是大幅下降 20.91 个百分点。
为推广馥合香系列产品，公司于报告期内加大了费用投放，销售费用同比增长25.58%至2.95亿元，其中费用结构中， 广告费投入达7350.5万元，同比增长约43.33%；兑奖费用同比增长 338.2%至186.1万元。
证券之星了解到，次高端市场门槛较高，且需要长期的品牌沉淀和消费者培育。金种子酒的馥合香系列从2023年产品重塑至今不足两年，在缺乏品质差异化的情况下，能否突破消费者对金种子酒品牌的固有认知，扩容次高端产品的收入，还有待市场检验。
值得注意，在公司2023年度业绩说明会中，何秀侠曾立下产品业绩目标：“馥合香去年2亿多，今年要翻番，最少5亿以上，明年再翻倍。”但显然公司2024年中**产品的收入合计不足2.5亿元，没有完成年度定下的发展目标。
今年一季度，公司实现营收2.96亿元，同比下滑29.41%；归母净利润亏损3892.77万元，同比大幅下滑320.62%，其中高端酒贡献的收入为2245.96万元，同比下滑9.15%；中端酒和低端酒收入分别同比下滑：11.23%和40.89%。(本文**证券之星，作者|吴凡)
