（以下内容从东兴证券《养殖行业24年报及25一季报综述：养殖盈利大幅改善，关注龙头企业投资机遇》研报附件原文摘录）
投资摘要：
农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖链盈利大幅改善。2024年SW农林牧渔行业整体实现营业总收入12411.05亿元，同比下滑1.67%；归母净利润479.85亿元，相比23年扭亏。2025Q1SW农林牧渔行业实现营业总收入2907.39亿元，同比增长8.09%；归母净利润133.35亿元，相比去年同期大幅增长。对应2024年SW农林牧渔行业ROE转正，25Q1同比持续改善，经营性现金流净额明显改善。24年大宗农产品价格低位，致使饲料产品价格随之下行，对板块收入影响较大；禽养殖、水产饲料和宠物板块利润增长表现较好，畜禽饲料和生猪养殖盈利同比转正，共同带动业绩高增。
生猪：盈利大幅改善，关注成本**的优质产能。2024年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长24.43%、16.64%和-27.27%，归母净利润同比分别增长519.42、244.46%和90.50%。上市猪企资产负债率稳步回落，经营性现金流改善。截止2025年Q1，**能繁母猪存栏量4039万头，环比下行-1.00%，产能相当于正常保有量的103.6%，产能持续震荡。25年猪价自春节后回落，而后在14-15元区间震荡，淡季价格回调高于市场预期，行业维持盈利。根据农业部数据，一季度末**生猪存栏41731万头，同比增加881万头，预计短期内市场生猪供应量维持充足。25Q1仔猪腹泻抬头和24年末能繁母猪小幅去化或在Q3-Q4对猪价形成**支撑。大宗原料受关税政策和情绪带动，Q2维持上涨趋势，致使生猪头均盈利有所收窄。近期中美谈判关税战有所缓和，但不确定性仍存，大宗原料价格易涨难跌，叠加二育进出节奏带来的猪价阶段性探底，产能去化预期或有抬升。猪价磨底阶段，成本控制重要性凸显，优质产能盈利时长有望超预期，**推荐牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、神农集团、天康生物等。
动物保健：行业承压明显，关注研发创新和宠物产品。24年半数动保企业收入下滑，大部分企业业绩下滑，行业明显承压。25Q1同比有所回暖，细分领域表现分化，总体来说化药恢复好于疫苗，主要是由于以泰乐菌素为代表的兽用原料药价格大幅回升，带动兽药企业业绩明显回暖。25Q1猪用生物制品批签发数据同比回升明显，下游生猪养殖盈利回暖已逐步传导到动保行业。目前下游养殖存栏相对高位与盈利并存的局面持续利好动保行业需求回升，虽然短期来看行业竞争压力依然较大，但销量回升带来的产能利用率提升将率先带动盈利改善。此外，动保行业的研发创新驱动属性未变，差异化产品竞争优势明显，建议关注新品类、新疫苗带来的市场扩容和催化，建议关注伴侣动物新蓝海，推荐关注科前生物、普莱柯、生物股份等。
饲料：24年销量承压，原料价格波动利好头部企业。2024年饲料总量下滑，除肉禽和宠物饲料外各品类饲料产量均下滑。收入：2024年大部分饲料企业因原料价格下行调低产品售价，收入出现同比下滑，2025Q1收入恢复增长。单吨盈利：2024年海大集团、天马科技、粤海饲料、大北农、禾丰股份和邦基科技饲料销售单吨毛利分别为363、364、765、440、285和298元，相比2023年分别增长1、6、4、-71、-37、-232元。我们认为，25年畜禽存栏高位和水产投苗恢复，**饲料业务需求有望稳步回升；此外，部分头部企业饲料出海如火如荼，有望带来高速增长的新亮点。复杂**形势下，大宗原材料受进出口政策影响波动剧烈，对于饲料企业采购配方能力提出更高要求，具备综合管理能力和成本优势的头部企业竞争力有望持续凸显，海外拓展有望带来新增量，持续推荐龙头企业海大集团。
禽：品类表现分化，关注白鸡苗结构性短缺和需求改善。2024年禽养殖企业收入增速前三名的企业是晓鸣股份、立华股份和湘佳股份，从收入端的综合表现来看，蛋禽好于黄鸡好于白鸡。2024年禽养殖企业归母净利润增速前三名的企业是立华股份、湘佳股份和晓鸣股份，从盈利端的综合表现来看，24年黄鸡复苏明显，25Q1全产业链白鸡盈利同比回升，蛋鸡苗价格上行带动晓鸣股份收入业绩持续增长。展望后市，我们建议关注：其一，白羽肉鸡结构性短缺：海外引种受限，25Q1引种减量有望在25年下半年传导至父母代鸡苗，26年传导至商品代鸡苗，海外品种或出现结构性短缺，支撑价格景气上行；其二，消费改善相关度高的弹性板块黄羽肉鸡和白**肉产品；其三，需求支撑销量与售价持续景气的蛋鸡苗。
风险提示：畜禽价格波动风险，生猪疫病风险，进出口政策变动风险，后周期产品需求回暖不及预期，极端天气风险等。
