刚刚步入二季度，美国所谓“对等关税”便对全球经济环境和金融市场稳定带来挑战。在此背景下，**宏观政策加强超常规逆周期调节，打出一系列政策“组合拳”，叠加一季度经济数据向好，4月份，我国金融市场在波动中展现较强韧性。
从银行间本币市场运行情况来看，**外汇交易**（以下简称“交易**”）**发布的数据显示，2025年4月，央行月内净投放，货币市场资金面保持均衡偏松，日均成交及余额回升，回购利率下行；债券发行总量增多，特别国债发行启动，地方债发行缩量，债券交易环比减少，收益率下行后横盘震荡，曲线走平；利率互换曲线整体下移，成交环比减少。从成交量看，4月份，银行间市场成交183.6万亿元，环比增长4.7%，同比减少2.6%。
4月25日召开的****政治局会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。随后，在5月7日举行的国新办新闻发布会上，**人民银行行长潘功胜表示，进一步实施好适度宽松的货币政策，将加大宏观调控强度，宣布推出三大类共10项货币政策措施。
资金利率**下行
4月份以来，在央行加力呵护之下，市场资金面保持平稳均衡。具体来看，交易**数据显示，4月份，央行中期借贷便利（MLF）净投放5000亿元，逆回购净回笼1792亿元（含买断式逆回购投放12000亿元、到期17000亿元），国库现金定存净到期500亿元，全月整体净投放2708亿元。
业内人士分析认为，分阶段看，4月初资金面转松，月中税期扰动下，央行加大投放力度呵护市场流动性，月末增量续作MLF，为流动性充裕提供支撑。
在此背景下，主要回购利率下行。存款类机构隔夜回购利率（DR001）、隔夜质押式回购利率（R001）月度加权均值分别环比下行10个基点、下行16个基点至1.67%和1.73%；DR007、R007月度加权均值分别环比下行13个基点、下行21个基点至1.71%和1.76%。全月DR007**值1.6358%、**值1.8421%、中位数1.7136%；波动幅度为21个基点，环比减少22个基点。
具体而言，4月初，美国所谓“对等关税”政策持续演变，市场“宽货币”预期提升，资金利率短暂上行后快速回落。此后，政府债发行缴款、税期等因素对资金面产生**扰动，但在央行持续资金呵护下，保持均衡偏松，资金利率处于低位水平。4月末，在6000亿元MLF投放护航下，资金面平稳跨月。
“央行加大了通过MLF向市场注入中期流动性的力度，背后可能有两个原因。”东方金诚**宏观分析师王青认为，一是4月份启动今年1.3万亿元超长期特别国债和5000亿元特别国债发行，加之未来一段时间，地方政府债券还会保持较快发行节奏，意味着债市将迎来更大规模的发行高峰，需要央行通过适当的流动性安排，确保政府债券顺利发行。这体现了货币政策与财政政策之间的协调配合。二是4月份外部经贸环境发生变化，宏观政策将在稳增长方向显著加力。央行大幅加量续作MLF，体现了加大对实体经济支持力度的政策取向，释放了货币政策稳增长发力的信号。
债市收益率下行后横盘震荡
债券市场方面，交易**数据显示，4月份发行债券4.96万亿元，环比增长7.8%，同比增长23%；净融资1.25万亿元，环比减少7.9%，同比增长164%。其中，国债发行及融资规模继续保持增长趋势，地方债则持续缩量。
4月24日，2025年超长期特别国债**发行，其中，20年期500亿元，中标利率为1.98%；30年期710亿元，中标利率为1.88%。同日，2025年**金融机构注资特别国债也启动发行，发行金额为1650亿元，发行期限为5年期，加权中标利率1.45%。
中信证券**经济学家明明对《金融时报》记者表示，随着超长期特别国债和**金融机构注资特别国债发行落地，按照此前公布发行安排，预计5月份政府债供给压力还会加大。
从二级市场表现来看，4月份，债市收益率月初快速下行后横盘震荡，曲线走平。具体而言，4月末，国债1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期到期收益率分别为1.46%、1.48%、1.52%、1.58%、1.62%和1.82%，分别较上月末下降8个、下降13个、下降14个、下降16个、下降19个、下降20个基点；1年期和10年期国债利差为16个基点（处于2020年以来0%分位），环比收窄11个基点。4月份，10年期国债曲线**值1.6241%、**值1.8104%，波动幅度约19个基点，环比收窄1个基点。信用债收益率下行，信用利差、**利差走阔。
对于5月份债市将呈现何种特征，民生证券固收**分析师谭逸鸣认为，无论是经济基本面的修复斜率还是货币政策的基调变化，短期内或难以出现大幅变化，支持性货币政策的基调仍然在，这意味着利率大幅上行的风险相对可控。与此同时，短期内宏观政策谋定而后动，财政供给放量预期升温，资金价格相对稳定，尽管4月份以来资金**有所下移，但仍偏高于政策利率，债市下行空间进一步打开仍面临约束，故而短期内债市下行的空间或并不大，整体维持窄幅波动的状态。
利率互换曲线整体下移
4月份，利率互换曲线整体下移。数据显示，6个月、1年期和5年期Shibor3M互换价格分别为1.675%、1.5588%和1.44%，较之前分别下行16个、17个和18个基点。1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为1.5213%、1.4357%和1.4963%，较之前均下行19个基点。
利率互换日均成交额减少。4月份，人民币利率互换共成交3.5万笔，日均环比减少22.3%；名义本金总额3.6万亿元，日均成交1651.02亿元，环比减少14.6%。
标债远期日均成交环比减少，利率期权日均成交环比增加。4月份，标准债券远期成交857笔，名义本金为2308.8亿元，日均环比减少33.1%。人民币利率期权交易成交45笔、名义本金142.6亿元，日均环比增加7.2%，均为利率上/下限期权。
