证券之星 吴凡
在半导体设备国产化浪潮中，至纯科技(603690.SH)近年的财务表现却呈现出“高光”与“隐忧”并存的复杂图景。2017年上市以来，公司营收持续增长，至2024年创下历史新高的36.05亿元，然而同期归母净利润却骤降93.75%至2359.75万元。今年一季度，公司颓势加剧，实现营收7.28亿元，同比下滑10.32%，归母净利润1901.61万元，同比大幅下滑70.09%。
更大的隐忧在于，至纯科技净利润的含金量较低，属于典型的“纸面富贵”。2016年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，累计流出超过28亿元。这种净利润与现金流的严重背离的财务结构，导致公司不得不高度依赖外部融资填补资金缺口。
截至今年一季度，公司短期借款＋一年到期的非流动负债合计约43.79亿元，货币资金**8.74亿元。除长期维持高杠杆运营，至纯科技还**为旗下子公司提供担保，截至2024末，其担保总额占公司净资产的比例高达64.39%。这种种岌岌可危的资金状况，如同高悬头顶的达摩克利斯之剑，一旦市场环境恶化、融资渠道收紧，或是担保链条中的**一环出现断裂，公司或将遭遇资金断链的厄运。
应收账款周转天数远超同行
海尔企业有一个**的原则，“没有现金流支持的利润就不算利润，没有利润支持的销售额就不算销售额。”
至纯科技就是这样一家利润没有现金流支持的公司，尽管公司2024年经营活动现金流量净额已较上年同期大幅收窄至-4.63亿元，但这种“纸面利润”的局面仍未改变。
手里拿不到真金白银，账上却“躺着”大量的应收账款。截至2024年末，至纯科技应收账款原值为32.84亿元。作为衡量企业营业收入中赊销占比的财务指标，2024年，公司应收账款账面期末与营收的比值约为0.91，同行业可比上市公司盛美上海、正帆科技和北方华创的比值分别为：0.4、0.36和0.22。而该比值越高，意味着收入的“含金量”越低，即赊销形成的应收账款可能面临客户拖欠、坏账等风险。
截至2024年末，至纯科技应收账款的坏账准备金额约为4.5亿元，其中公司在2024年对应收账款计提了1.09亿元，对其他应收款计提8680.82万元，导致全年信用减值准备1.96亿元，这是造成公司归母净利润大幅下滑的主因之一。
拉长时间线，2022年至2024年，至纯科技应收账款账面余额分别为24.17亿元、28.17亿元和32.84亿元，呈现逐年攀升之态，各期对应的应收账款周转天数分别为：195.87天、258.81天和262.31天。以2024年为例，盛美上海、正帆科技和北方华创对应的应收账款周转天数分别为：119.27天、106.96天和59.19天，不难看出，至纯科技的应收账款周转天数是行业均值的2倍以上。
尽管公司客户结构中不乏中芯**、华虹公司、长江存储等半导体巨头，但整体行业自2023年驶入下滑周期，2024年尚处于复苏阶段，在此背景下，若下游客户资本开支收缩，可能挤压上游设备商的回款空间。此外，由于在产业链的话语权并不强势，在技术差异化不足的情况下，至纯科技也可能通过放宽信用政策争夺订单，导致被动接受下游客户的付款条款。
公司也在年报中表示，近年现金流为负主要系叠加了研发高投入、长交期规模备货、在地化供应链建设、业务十倍级别扩大、不同用户不同工艺验机等现金流高流出期。
43.43%有息负债率压顶
由于利润端没有现金流入，加之自2017年以来投资活动产生的现金流量净额持续为负，公司现金流紧绷，外部筹资成为弥补资金缺口的主要手段。
WIND显示，自上市以来，至纯科技共实施了5次直接融资，融资方式包括IPO募资、定向增发以及可转债。证券之星梳理发现，至纯科技最近一次实施的直接融资是在2021年1月，彼时公司通过定增共募资13.75亿元。2022年12月，公司再次启动定增预案，拟定增募资18亿元，不过在2023年8月回复完交易所的审核问询函后，这份定增计划也再无下文。
值得注意，在这份问询函中，交易所也注意到公司自IPO以来**的募集资金，但募投效果却不及预期。例如2019年的定增计划中，募投项目波汇科技在建项目的建设进度较低；2019年公开发行可转换公司债券，两个募投项目达到预定可使用状态日期为2021年，截至2022年末，项目初步试生产，效益为负；2020年的定增计划，募投项目半导体晶圆再生二期项目募集资金投资进度不足10%。
在2024年年报中，至纯科技表示，由于直接融资额远低于需要实施战略投入的资源，我们主动运用安**内的财务杠杆加速产能本土化布局。截至2024年末，公司有息负债超过57亿元，有息负债率高达42.5%，上年同期则是35.26%，而公司期末货币资金仅为8.7亿元，其中使用受限的其他货币资金为2.15亿元，即公司实际能随时动用的银行存款仅为6.55亿元。截至今年一季度末，公司有息负债超过59亿元，有息负债率进一步攀升至43.43%，远超同行平均水平，资产负债率由2021年的45.92%上升今年一季度的64.6%。
除高杠杆运营外，至纯科技的巨额担保问题亦不容忽视。公司年报显示2024年，至纯科技担保总额占公司净资产的比例为64.39%，担保总额为31.1亿元，上年同期为42.83%。其中为资产负债率大于70%公司的担保金额约为30.47亿元，占总担保金额比重的97.97%。根据公司2024年4月发布的公告，在披露的17家被担保公司中，2023年资产负债率**的公司接近400%，负债率超过90%的公司达到7家。此类高风险担保一旦出现被担保方偿债违约，公司财务脆弱性将进一步加剧，面临连带偿付的潜在危机。
至纯科技在年报中表述，2025年公司的**任务是高阶清洗设备的放量，现金流与应收账款的管理。公司流动风险是否能得到缓解，证券之星将继续保持关注。(本文**证券之星，作者|吴凡)
