（以下内容从东兴证券《光伏行业2025年中期策略：光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术》研报附件原文摘录）
投资摘要：
静待行业自律 技术创新助力供给侧优化。抢装带动25年Q1业绩回暖，但全行业仍处于亏损阶段，产能出清仍在进行时。在此背景下，行业自律与技术创新成为破局关键。一方面，头部企业或将牵头建立产能规划协调机制，通过签订自律公约避免恶性竞争，引导资源合理配置；另一方面，新型电池技术量产效率持续提升，去银无银化技术突破，加速推动产线升级迭代。随着自律机制完善与技术革新，光伏行业有望加速淘汰落后产能，优化供给结构。
硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手。硅料环节一方面生产流程复杂，启停成本高昂，还原炉启停需经过高温冷却、气体置换等一系列操作，若停产时间长，还需进行吹扫排空、氮气保护等维护措施，进一步增加成本。另一方面，硅料行业头部厂商集中，技术实力强、规模大的同时，一体化程度相对低、利益相对一致，面临困境时，头部企业也更容易达成减产协议。电池片环节承担着光伏技术进步的重任，新技术不断涌现，各技术路线均需要持续技术迭代以维持自身产线竞争力。
降银成为光伏行业降本提效的重要方向。目前金属化降本主要包括两个方向：（1）原材料端通过寻找新型导电非贵金属替代银浆达到降本目的，如铜电镀、铜浆料等技术是以低价的铜替代高价的银，从而**金属化的成本；银包铜并不适用于主流高温工艺，而电镀铜设备投资太大，尚不具备经济性，若能解决好铜氧化、烧结扩散以及附着性问题，纯铜浆或为金属化降本理想方案。（2）工艺端持续改进减少银浆用量，如0BB和叠栅技术通过调整电极主副栅的组织形式，减少电池片浆料的使用，从而**成本并提**率。叠栅取消了主副栅和焊带，利用三角导电丝和种子层进行导电，改变了传统栅线结构的电流收集路径，作为新一代平台化技术，叠栅的成熟度有望逐步提升。这些金属化新技术的应用，将给辅材环节将带来升级迭代或增量需求。
投资策略：新政驱动了“531”光伏抢装，边际上带动Q1产业链上下游各环节的利润修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。我们认为，一、技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清；二、随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；三、关注需求高景气的储能PCS领域。推荐关注阳光电源，相关标的德业股份也有望受益。
风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。
