（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20250616：经济叙事的三重分化――5 月经济数据点评
5 月经济仍然具有韧性。供给端， 5 月工业增加值同比 5.8%，服务业生产指数同比 6.2%，分别比上月下降 0.3 个点、提高 0.2 个点，供给侧工业小幅走弱、服务业小幅走强，整体大致跟上月持平。需求端，社零同比 6.4%，比上月提高 1.3 个点；固定资产投资累计同比 3.7%，比上月下降0.3 个点（推算当月同比从 3.6%降至 2.9%）；出口同比从 4 月的 8.1%降至 4.8%。整体来看，内需有所修复，经济韧性较强，其中投资增速下降，部分原因是价格拖累，实际增速降幅没有这么大， 5 月 PPI 同比从-2.7%降至-3.3%。 最近半年多以来，经济的不同领域呈现出三种不同的逻辑和状态：（ 1）政策支持领域，如基建制造业和耐用品消费，前 5 个月基建和制造业投资分别增长 10.4%和 8.5%， 5 月 4 种“以旧换新”补贴商品平均增长 35.5%。（ 2）内生动能和政策支持都较强的新质生产力，如工业机器人、新能源汽车产量分别增长 32%、 40.8%。（ 3）内生动能相对弱于前两种的是房地产和没有补贴的消费，前 5 个月房地产销售和投资增速分别为-2.9%和-10.7%， 5 月没有补贴的 7 种商品销售平均增速为 6.1%，低于整体限额以上社零 8.2%。 这种经济数据的三重分化**体现为价格的分歧，今年上半年 CPI 连续负增长、 PPI 降幅扩大，但更能体现经济供需关系的核心 CPI 同比增速却逐步企稳回升， 5 月已经接近 2022-2024年**水平。因此，在三重分化下，关于宏观的叙事只看到**单独一面，可能都是不完整的。 往后看，总量方面预计可以顺利完成全年 5%左右的经济发展目标，但经济节奏和结构可能更多取决于上述三重分化的宏观叙事如何演变。下半年**关注三个问题，一是耐用品消费需求**问题，何时出现**、**幅度多大，会改变当前整体消费增长的逻辑。二是出口增速的降幅多大，上半年美国“抢进口”**全球贸易需求，下半年如果出口下行，全年出口增速能到多少。三是政策如何应对，除了市场预期的政策性金融工具之外，年内会否采取服务消费补贴政策接力商品补贴等其他政策。 风险提示：房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。
宏观量化经济指数周报-20250615：工业生产淡季不弱，“抢出口”有所放缓
从ECI 指数来看， 6 月初我国经济运行较为平稳，供给端在生产淡季出现了季节性回落的特征，而在日内瓦协定落地后出口总量修复动能仍偏弱，后续仍需进一步关注近期中美经贸谈判的动向。工业生产方面， 6 月份主要行业开工率环比有所走弱，一方面反映出季节性回落的影响，另一方面则反映出日内瓦协定落地后出口修复的动能偏弱，但同比来看整体仍优于去年同期，指向工业生产景气度有所放缓但并不弱；出口方面， 6 月初我国**港口货物吞吐量环比小幅回落，同比增速较上月也有所收窄，指向日内瓦协定落地后我国出口修复的动能有所减弱，但韩国 6 月前 10 日的出口增速录得 5.4%，较 5 月份出现明显改善，**程度上指向全球需求或有所回暖，结合以上两点来看，我国 6 月份出口或延续小幅放缓的态势，但整体并不弱，预计仍会录得同比正增长。 风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
海外周报 20250615：“抢进口”与服务部门衰退冲击令美国 5 月 CPI 环比不及预期
核心观点：本周以色列袭击伊朗引发中东紧张局势升级，美股下跌；而美债利率在通胀数据不及预期的带动下走低， 10 年期美债利率全周降10.69bps 至 4.399%，黄金与原油价格在避险情绪和供给担忧的影响下分别大涨 3.68%和 13.01%。本周美国多项“软数据”调查有所改善，消费者与企业信心抬升，未来通胀预期降温；而“硬数据”的 5 月 CPI 环比不及预期，其中核心商品涨幅偏弱，主要来自美国贸易商提前补库、加墨部分进口商品免税对关税的稀释；而服务通胀的走弱则更多受到总需求偏弱的大背景下，美国居民服务消费预算收缩影响。向前看，前景高度不确定的通胀和仍有韧性的增长令美联储在下周 FOMC 会议上无法降息。当前市场的降息预期高度一致，认为 9、 12 月各有一次降息，但我们认为不可忽视特朗普的干预与鲍威尔对美联储独立性更大的重视，这或导致全年**** 0-1 降息。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
宏观深度报告 20250614：长期利率的合意点位是多少？
长期利率“走廊”初露雏形：在 2024 年 12 月“降负债成本”逻辑推动10 年期利率跌破 DR007“年线”之后，经过近 6 个月的发酵，经验上看，10 年期国债收益率渐渐形成以 DR001“年线”为底、以 DR007“年线”为顶的“利率走廊”。
宏观点评 20250613：**季节回暖、存款“搬家”初显――2025 年 5 月金融数据点评
5 月“降准降息”等一揽子增量政策落地后， 5 月至 6 月进入增量政策效应的观察期， 5 月份企业在手资金改善、融资需求环比回暖，显示政策效应正在逐步显现。
