（以下内容从德邦证券《海外市场周报：范式更迭》研报附件原文摘录）
投资要点：
上周全球股市涨少跌多。美股三大指数领涨，纳指、标普500和道指涨跌幅分别为 7.3%、 5.7%和 5.0%；欧洲市场三大主要指数集体回调；亚太地区仅越南VN30指数上涨，其余市场都出现不同程度的回调。
股债汇三杀下，关税有所缓和。上周美元资产集体“滑铁卢”，继美股持续下行之后，美元指数加速跌破100关口，美债利率连续飙升，10年期美债收益率一度接近4.6%的位置，这还是在美国3月CPI数据弱于预期的背景下，剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨2.8%，连续第二个月回落，且创2021年3月以来**水平，但我们认为后续关税影响或抬升未来几个月的核心通胀。对过去若干年处于霸权地位的美元而言，股债汇三杀这样的情景只会发生在非美**爆发金融危机或主权债务危机的时候，没有人联想到美元资产，但这样的情景真真切切发生在上周的美元资产上。究其根源，特朗普政府**引爆的关税大战引发各国对美元资产的担忧，资金集体抛售美元资产，以及由此引发的对冲基金平仓，加深了市场对美元资产的担忧，进而诱发了上周美元资产的股债汇三杀。在此背景下，特朗普政府紧急缓和了关税强度，对不采取报复行动的**实施90天的关税暂停，在此期间只征收10%的关税；之后美国海关及边境保护局（CBP）发布关税更新指南，对集成电路、智能手机、显示模组等豁免征收“对等关税”；此外，CBP在周五发布警报，告知用户其用于豁免货运关税的系统出现故障。
全球市场的新范式：美元信心能否重建？目前，特朗普政府已经适度延后了大部分经济体的关税加征，CBP也在操作上缩小了关税的加征范围，但这样是否就能修复此前被冲击的美元信心呢？这个问题需要回到本源上来，美元信心被冲击的原因仅仅是关税加征么？其实，特朗普政府加征关税，是其力图缓和美国财政问题的一项重要举措，此前存在操之过急、缺乏缜密计划等问题，目前虽然紧急修正，但由于关税占美国财政收入的比例微小，加上关税加征后通胀近端上行加大了美债的付息压力，单单加征关税的行为即使修正后是否能够妥善解决财政问题，这是一个不小的疑问。加上加征关税得罪各国资本引发资金分流，所以美元信心的恢复或并不是依靠关税方案修正就能达到的。考虑到特朗普政府刚刚上台不到三个月，后续美元信心遭受冲击的概率不容低估，全球市场正在从此前的“唯美元论”或转向新的范式，欧元、日元、英镑、人民币等非美货币扮演的角色或将有所提升，非美大国的无风险利率扮演的定价锚作用也或将提升。
策略应对：重视非美资产布局。在全球市场转向新范式的过程中，金融市场的波动率难以显著回落，这对交易来说并不友好，但给了更多的配置机会。适当**美元资产的比重，增加欧元、日元、英镑、人民币等非美资产的比例将是全球资金的新战略。在这样的背景下，我们建议重视非美资产的布局机会，尤其是欧股、日股、AH股、印股等非美大国股市。
风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。
