（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：生猪业务贡献利润，海外饲料增长亮眼》研报附件原文摘录）
海大集团(002311)
生猪养殖业务贡献可观利润，2024年归母净利润高增，维持“买入”评级
公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收1146.01亿元，同比-1.31%，归母净利润45.04亿元，同比 64.30%，其中2024Q4营收297.40亿元，同比 1.88%，归母净利润8.80亿元，同比 79.74%，归母净利润同比大幅回暖，主要系生猪业务回暖贡献可观利润。2025Q1营收256.29亿元，同比 10.60%，归母净利润12.82亿元，同比 48.99%。公司拟每10股派现11元，合计派现18.30亿元。考虑海外饲料增长亮眼，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.44/57.28/61.67亿元（2025-2026年前值51.05/52.12亿元），对应EPS为3.09/3.44/3.71元，当前股价对应PE为17.7/15.9/14.7倍，维持“买入”评级。
禽料及水产料整体稳步增长，其中海外禽料及水产料高速增长
2024年饲料业务营收912.02亿元，同比-4.95%，毛利率9.74%，同比 1.21pct。2024年公司饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量210万吨），同比增长约9%，市占率进一步提升。分品种看，2024年禽料外销量1265万吨，同比 12%，猪料外销量564万吨，同比-3%，水产料外销量585万吨，同比 11%，反刍料及其他等饲料外销量28万吨。猪料同比下滑主要系生猪养殖的中小散户存栏下降，猪料有效市场空间萎缩。分地区看，2024年公司**饲料外销量2206万吨，同比 5%，海外饲料外销量236万吨，同比 40%，其中水产料外销量同比增长25-30%，禽料外销量同比增长50%。
成本下降叠加猪价回暖，生猪养殖业务贡献可观利润
2024年公司生猪出栏600万头，养殖业务营收188.26亿元，同比 21.52%，毛利率18.28%，同比 12.05pct。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显改善。2024年动保业务营收8.46亿元，同比-22.73%，毛利率56.48%，同比 6.96pct，动保业务盈利能力上行。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。
