（以下内容从开源证券《公司信息更新报告：2025Q1归母净利润 28.9%，系列新品布局贡献增长》研报附件原文摘录）
珀莱雅(603605)
事件：2025Q1归母净利润同比 28.9%，利润表现超预期
公司发布年报及一季报：2024年实现营收107.78亿元（同比 21.0%，下同）、归母净利润15.52亿元（ 30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（ 8.1%）、归母净利润3.90亿元（ 28.9%），利润表现超预期。考虑基数较大且竞争加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元（2025-2026年原值为19.57/23.71亿元），对应EPS为4.70/5.47/6.19元，当前股价对应PE为18.0/15.5/13.7倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级。
2024年主品牌表现稳健、洗护系列增势较强，盈利水平提升
分品牌看，2024年珀莱雅实现营收85.81亿元（ 19.6%）突破80亿大关，彩棠/OR/悦芙�q分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%，OR增势良好。分渠道看，线上/线下分别实现营收102.34亿元（ 23.7%）/5.32亿元（-13.6%），线上延续高成长、线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（ 1.5pct）/72.8%（ 2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致。费用方面，销售/管理/研发费用率2024年同比分别 3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。
珀莱雅多赛道新品孵化加速，产品 运营 品牌全方位发力
产品：珀莱雅产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，添加**335原料；2025年3-4月陆续推出持妆夜气垫（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修颜与**）、精修瓶、光学水乳等，双抗精华升级**特证版，实现“抗氧 **”双效协同，后续储备有多款**、底妆、医美修复等系列新品待推。运营：公司2025年主动**达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅**全球代言人，4月15日公司官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人，“强强联手”开启珀莱雅品牌营销新篇章。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、市场竞争加剧。
