（以下内容从东兴证券《2024年报业绩点评：业绩持续改善，端侧智能逐步构筑新增长极》研报附件原文摘录）
中科创达(300496)
事件：
中科创达披露2024年年报，公司24年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为53.85（同比 2.72%）、4.07（同比-12.60%）、1.75（同比-48.49%）亿元，其中单四季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为16.90（同比 23.76%，环比 30.67%）、2.55（同比 282.76%，环比 436.76%）、0.48（同比 125.73%，环比 25.31%）亿元。
点评：
四季度业绩环比改善，端侧智能研发投入持续。24年公司手机、汽车、物联网业务线分别实现收入14.23（同比 0.49%）、24.16（同比 3.42%）、15.45（同比 3.73%）亿元，汽车业务已稳健成为公司主要收入来源，三大业务板块毛利率分别为34.67%（同比-8.42pct）、44.30%（同比-1.32pct）、18.27%（同比 0.76pct）。受下游车企竞争加剧影响，汽车厂商验收周期加长，部分厂商车型出货不及预期，创达智能汽车业务增速虽有所放缓，但仍维持相对较高的毛利水平。费用方面公司24年销售、管理、研发费用率分别为3.71%（同比-0.08pct）、8.88%（同比-0.51pct）、19.09（同比 0.96pct），公司在提升运营效率的基础上加强对机器人等端侧智能领域的研发投入。从边际趋势上来看，公司四季度实现归母净利润2.55亿元，同比扭亏，环比大幅提升，经营活动净现金流达2.88亿元（同比 37.46%，环比 63.35%），下半年特别是四季度环比改善明显。
以OS为核心把握汽车“**集中式架构”与“端云混合架构”机会。中科创达发布的整车操作系统“滴水OS”深度聚焦**计算架构与车端AI应用两大产业前沿，将座舱、智驾、舱驾融合等**打通，向行业合作伙伴提供全开放、全白盒的选项。开放层面，滴水OS构建了一套**且灵活的AI中间件与系统框架，能够无缝对接各类主流芯片与大模型，同时通过与主流大模型厂商展开合作，打造出一套强大的AI中间件，**大模型部署难度，此外借助多Agent联合技术，实现对多个复杂场景的深度赋能。业务模式层面，我们认为白盒的交付方式有望提升客户接受度加快合作落地。目前，滴水OS已与瑞典数字音频先驱Dirac、全球**的地图数据服务公司HERE Technologies等数十家伙伴建立良好的生态合作。
端侧智能领域多点开花，深化合作有望构筑新增长极。除了整车操作系统外，中科创达的“端侧智能”主要布局在机器人、AI眼镜与MR、AIPC、AI手机、创新AI硬件等领域，当前产品实现逐步落地。机器人产品主要是面向工业领域的移动机器人（AMR、无人叉车、多关节复合机器人），当前在汽车及零部件、锂电、3C、食品及饮料等行业形成落地应用；AI眼镜与MR方面创达子公司创通联达推出基于高通芯片平台的轻量化AI眼镜Smart Glasses和混合现实MR HMD Pro；AI PC方面创通联达推出四款AI Mini PC参考设计，同时中科创达与微软、高通保持紧密合作，并且在AIPC生态上与主流PC厂商建立合作，帮助厂商端侧模型落地。我们认为多年积累的操作系统技术与广泛且深入的生态合作是创达的核心竞争力，2024年中科创达进一步扩大与深化生态合作，例如与字节火山引擎共建联合实验室赋能端侧智能，与火山引擎的扣子、豆包大模型、火山方舟、火山云等云端服务实现深度整合，同时创达与Arm合作成立Arm SystemReady Devicetree合规实验室，助力芯片厂商、OEM等更加便捷、**地进行设备开发。
盈利预测及投资评级：受汽车行业阶段性竞争加剧影响，叠加公司在端侧智能方向的持续研发投入，中科创达业绩当前增速有所放缓，但我们认为人工智能对终端设备的改造是大方向，同时创达的软件能力与开放生态能帮助其分散风险、打造差异化竞争优势，随着软硬件一体化趋势及软件价值量的提升实现份额增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.44/5.53/6.68亿元，当前股价对应PE值分别为55/44/36倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：智能驾驶推进不及预期、端侧智能业务成长性及盈利释放不及预期、公司与字节、高通等的合作不及预期、汇率波动风险、海外业务风险等。
