（以下内容从华福证券《国防军工行业军工本周观点：一季报后风险偏好有望提升》研报附件原文摘录）
投资要点：
本周核心观点：
本周2024年报及2025年一季报披露完毕，以华福军工板块为口径，2024年营业收入同比增长0.5%，归母净利润同比下滑41.88%；2025年一季度营业收入同比增长0.64%，归母净利润同比下滑5.91%，和2024Q1（归母净利润同比下滑18%）相比已有明显好转趋势。
盈利能力角度，2024年军工板块毛利率为18.74%，同比下降1.9pct；净利率2.81%，同比下降2.05pct。2025Q1军工板块毛利率19.69%，同比提升0.04pct，环比提升2.9pct；同期军工板块净利率4.35%，同比下滑0.03pct，环比提升5.61pct，环比已有明显改善，后续随着营收规模逐步恢复，规模
效应下费用或会进一步摊薄，净利率有望持续提升。
从资产负债表来看，2025年一季度末预收账款及合同负债共计1772亿元，和25年初相比有明显提升，变动率5.36%为2023年以来**水平；预付账款共计723亿元，和期初相比提升8.31%；资产负债表端积极变化印证备产备货需求旺盛，行业好转迹象明显，进一步验证了军工板块高景气度。
资金层面，本周被动基金规模和基金份额相较上周有所提升，ETF金额重回净流入趋势，杠杆资金相较上周略有下降，整体资金面呈现改善趋势，考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期及确定性，看好后续资金面进一步优化。
估值层面，截至4月30日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）60.26倍，分位数72.94%，24年及25Q1业绩披露后估值分位数
明显回落，叠加2025年行业基本面强恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。
综上，再次强调军工具备**内贸属性，25-27年在【十四五任务冲刺】＋【建军百年目标】 【自主可控国产替代】等多重催化下内需增长幅度巨大，不仅不受关税影响，且在现有**形势下，我们认为，发展军工或为未来重中之重，强烈推荐【内贸】 【自主可控】双主线，建议关注如下：
1）内贸：
①兵器：【天秦装备】、【理工导航】、【光电股份】、【中兵红箭】；
诚信专业发现价值1
②元器件&航天：【火炬电子】、【成都华微】、【楚江新材】、【航天电器】；
2）自主可控：
①商用发动机（国产替代）：【航宇科技】、【图南股份】、【万泽股份】、【航亚科技】、【航发科技】；
②商飞（国产替代）：【西菱动力】、【航天环宇】、【北摩高科】、【润贝航科】；
③核聚变：【国光电气】、【联创光电】。
本周行情回顾
本周（4.28-4.30）申万军工指数（801740）下跌0.18%，同期沪深300指
数下跌0.43%，相对超额0.25pct；同期在31个申万**行业中排名**4位，表现居中。自2025年至今，申万军工指数下跌4.18%，同期沪深300指数下跌4.18%，相对超额0.00pct，在31个申万**行业中排名21位。
细分领域指数表现看，本周细分主题整体表现区分较大，其中：商业航天板块表现较好，主要系节前机器人热度带动成分股龙溪股份、超捷股份、豪能股份等标的跑出明显超额；航天板块表现较弱，主要系成分股航天电器、航天电子等节前有所回调。
个股层面，本周涨幅前10个股原因各异，新光光电、高德红外、广联航空、中科星图、中光学、集智股份等主要系一季报表现较好，归母净利润同比增长均超50%以上；豪能股份、新兴装备等主要受益于节前机器人板块热度。
从本周跌幅前10个股来看，科思科技、宝钛股份、天力复合或主要系前期
涨幅较大（3月至上周末涨幅均超15%），高位下本周迎来回归式调整；*ST奥维、*ST立航、*ST智胜、*ST大立主要系更名带帽所致；佳缘科技或主要系发布公司董事长被采取留置措施公告。
风险提示：行业需求恢复进度不及预期
