（以下内容从华福证券《24年主动调整扭亏为盈，25年持续优化待需求回暖》研报附件原文摘录）
龙大美食(002726)
事件：公司发布2024年报和2025一季报，24年公司实现营收109.90亿元，同比-17.49%；归母净利润0.22亿元，同比 101.41%；扣非归母净利润-0.58亿元，同比 95.73%；其中，24Q4实现营收29.76亿元，同比-7.37%；归母净利润-0.51亿元，同比 94.22%；扣非归母净利润-1.29亿元，同比 85.32%。25Q1公司实现营收25.49亿元，同比 1.01%；归母净利润0.04亿元，同比-85.85%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-89.60%。
需求转弱，主动优化调整内部结构。分行业看，公司屠宰/食品/进口贸易/其他24年分别实现收入89.91/19.02/0.18/0.79亿元，同比分别-6.65%/-14.45%/-98.42%/-76.84%。其中，公司24年屠宰数量为501.89万头，同比-22.01%，规模下滑主要系公司主动调整，关闭了部分产能利用率低、亏损严重的工厂；针对食品板块，公司进一步优化产品结构，主动缩减低毛利业务规模；养殖方面，24年公司生猪出栏量38.24万头，同比-41.17%，下滑主因公司主动淘汰了部分落后养殖场。分渠道看，公司经销/直销渠道24年分别实现收入87.69/22.21亿元，分别同比-16.84%/-19.93%。其中，24年公司累计新开发上百家客户，部分已实现订单转化；同时公司深耕新零售渠道，强化品牌**，24年线上收入突破1.59亿元，同比 7.64%。
24年扭亏为盈，25Q1盈利能力同比承压、环比改善。24/24Q4/25Q1公司毛利率分别为3.98%/1.68%/4.91%，同比 5.56/ 9.53/-1.21pcts。24年公司受益于猪价回暖、主动缩减食品板块低毛利业务以及优化屠宰传统业务规模，毛利率大幅改善；Q1毛利率同比小幅下行，但环比有较大改善。费用率方面，24/24Q4/25Q1公司四项费用率合计为4.05%/3.88%/5.69%，同比 0.11/-0.69/ 0.92pct；其中，24Q4费用收缩主要系销售费用率同比-0.57pct，25Q1费用率上升主要系公司管理/财务费用率分别同比 0.55/ 0.40pct。此外，24Q4公司计提资产/信用减值损失0.57/0.18亿元并通过出售全资子公司通辽金泉食品获得投资收益0.63亿元，25Q1信用减值损失冲回0.32亿元。结合以上，公司24/24Q4/25Q1实现归母净利率0.20%/-1.73%/0.17%，同比 11.75/ 25.97/-1.03pcts；扣非归母净利率-0.53%/-4.32%/0.12%，同比 9.71/ 22.93/-1.07pcts。
修内功、调结构，期待动能释放。24年在整体需求转弱、行业竞争加剧的背景下，公司积极进行内部的优化调整，降本增效、强化内控、利润导向的经营方针已初见成效。25年，公司持续优化的传统业务预计对公司整体规模形成良好支撑；食品板块作为发展主体，在收入占比有望持续提升的同时收缩低毛利业务，从而在结构端改善公司盈利能力。
盈利预测与投资建议：考虑到公司24年业绩低于此前预期，以及25年开年至今猪价表现较为低迷，影响公司屠宰业务盈利表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-26年归母净利润为1.05/1.68亿元（前次2.04/2.49亿元），同比 385%/ 60%，并引入2027年盈利预测2.29亿元，同比 37%，对应EPS分别为0.10/0.16/0.21元/股，当前股价对应P/E为66x/41x/30x，维持“持有”评级。
风险提示：食品质量安全、发生疫病的风险、市场竞争加剧、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等。
