（以下内容从华安证券《产销稳步提升，PTA项目投产一体化程度加深》研报附件原文摘录）
新凤鸣(603225)
主要观点：
事件描述
事件一：4月24日，新凤鸣发布2024年报，全年实现营收670.91亿元，同比 9.15%，实现归母净利润11.00亿元，同比 1.32%；实现扣非净利润9.64亿元，同比 7.05%。Q4单季度实现营收178.94亿元，同比/环比 3.62%/-0.17%；实现归母净利润3.55亿元，同比/环比 77.92%/ 151.84%；实现扣非净利润3.26亿元，同比/环比 100.42%/ 232.89%。
事件二：4月28日，公司发布2025年一季报，Q1单季度实现营收145.57亿元，同比/环比 0.73%/-18.65%；实现归母净利润3.06亿元，同比/环比 11.35%/-13.66%；实现扣非净利润2.60亿元，同比/环比 13.13%/-20.34%。
2024全年经营稳健，四季度盈利改善明显，25Q1业绩符合预期2024全年年经营稳健。全年POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量实现524.7/149.9/80.8/130.4/48.5万吨，同比 13.4%/ 5.5%/ 5.6%/11.8%/-1.9%，除PTA外均实现增长。盈利指标方面，POY/FDY/DTY/短纤/PTA毛利率4.34%/10.86%/7.75%/2.77%/-1.25%，同比-0.57/-0.32/ 2.27/ 0.40/-0.89pct。
产销提升，四季度公司盈利同比环比改善明显。销量方面，24Q4POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.1/41.1/24.5/37.4/14.8万吨，环比-2.6%/ 5.8%/ 20.8%/ 21.8%/ 33.7%，产销提升得益于2024年9月投放36万吨聚酯装置以及2024年底投放的PTA三期装置。价格方面，24Q4POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比-5.8%/-7.1%/ 2.6%/-2.3%/-9.6%。四季度金九银十需求不及预期叠加原油价格回落，企业库存重压下被**行优惠促销，价格下跌。季度后期，企业修复现金流意愿增强，逐步收紧优惠幅度，长丝市场**有所回升。
春节因素影响销量，一季度整体盈利符合预期。销量方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为97.1/27.1/18.5/29.4/49.3万吨，环比-32.6%/-34.1%/-24.3%/-21.5%/ 233.9%，聚酯长丝销量下降主要由于春节因素，PTA产能释放销量大幅提升。价格方面，25Q1POY/FDY/DTY/短纤/PTA均价环比 1.4%/-2.7%/-6.8%/-2.7%/ 1.6%。一季度，长丝供需矛盾仍较为严重，但公司价格维持相对稳定，有效抵抗市场压力。
涤纶长丝行业中长期行业竞争趋于理性，公司产能稳步增长
目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来**涤纶长丝产量将会有序扩张。2024-2025年行业增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。公司新产能有序投放，截止目前公司已拥有民用涤纶长丝产能805万吨，2025下半年公司预计新增40万吨长丝产能。同时，近期密集政策引导下经济有望企稳复苏，带动涤纶长丝需求回暖。
PTA项目投产，一体化程度加深
2024年，公司PTA一二期年度产量目标超额达成，优等率同比提升，醋酸耗用等指标持续下降，行业**，整体生产更加稳定；PTA三期也于2024年年底开始试生产，PTA产能再创新高，目前公司PTA产能已达到770万吨，为公司聚酯生产提供了强**的稳定的原材料供应。PTA三期项目采用KTS公司PTAP8 技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有较强的技术优势。预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1,000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元（2025-2026原值为13.97、18.08亿元），对应PE分别为12.30、8.96、7.40倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）项目建设不及预期；
（2）产品及原料价格大幅波动；
（3）涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧；
（4）宏观经济下行。
