（以下内容从东海证券《公司简评报告：核心产品增长稳健，利润端表现**》研报附件原文摘录）
羚锐制药(600285)
投资要点
利润端表现**：公司2024年实现营业收入35.01亿元（同比 5.72%），归母净利润7.23亿元（同比 27.19%），扣非归母净利润6.42亿元（同比 20.20%）；2025年Q1实现营业收入10.21亿元（同比 12.29%，环比 37.62%），归母净利润2.17亿元（同比 13.89%，环比 45.83%），扣非归母净利润2.04亿元（同比 12.38%，环比 102.54%）。公司收入端受行业政策等因素影响短期放缓，利润端表现**。
贴剂增长稳健，片剂快速放量：2024年公司贴剂实现营收21.15亿元（同比 3.35%），胶囊实现营收7.52亿元（同比 5.66%），片剂实现营收3.55亿元（同比 35.60%）。核心产品通络祛痛膏预计实现营收超12亿元；两只老虎系列的收入和销量预计均实现了双位数的增长；丹鹿通督片等产品保持了快速增长态势。报告期内，**药业务方面，公司新开发各级医院及基层医疗机构近5000家，持续加大院内院外、线上线下的市场拓展；他达拉非片、伤痛宁膏等产品陆续上市销售，产品管线不断丰富，2025年公司有望保持良好增长态势。
盈利能力稳步提升：公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率75.82%、76.77%（同比 2.53ct、 1.17pct），净利率20.64%、21.23%（同比 3.48pct、 0.29ptc）；其中，贴剂毛利率为78.95%(同比 3.27pct)、片剂为69.94%(同比 4.32pct)、胶囊剂为75.79%(同比 1.13pct)、软膏剂为75.17%(同比 0.22pct)；各产品的毛利率均有所提升。费用率方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为45.62%、4.76%、3.76%，同比 0.21pct、-0.50pct、 0.45pct，公司加大营销研发的投入。
并购银谷制药，丰富产品矩阵：2024年12月，公司公告拟以7.04亿元的自有资金收购银谷制药90%股权，2025年3月已完成并表。银谷制药主要产品有鲑降钙素鼻喷雾剂（金尔力）、苯环喹溴铵鼻喷雾剂（必立汀）和吸入用盐酸氨溴索溶液（力希畅）等；其中必立汀为我国**高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1类新药，是****获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能**，市场前景广阔；我们认为此次收购具有显著的协同效应，公司补充了高技术门槛的鼻喷剂，填补了产品布局中的空白；银谷制药将得到公司品牌价值和OTC渠道优势的有效赋能，市场渗透率进一步提升。
投资建议：公司是中药贴膏龙头企业，2024年业绩略超预期，外延并购丰富产品管线，带来新的业绩增长点。我们适当上调公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.80亿元（原预测：7.90/9.10亿元），EPS分别为1.46/1.68/1.90元。维持“买入”评级
风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。
