（以下内容从西南证券《2025年4月社融数据点评：政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势》研报附件原文摘录）
点评
社融增速稳中有升，信贷呈现“小月”走势。从社融存量看，2025年1-4月，社融存量同比增长8.7%，增速较1-3月份升高0.3个百分点。从社融增量看，4月社会融资规模增量为11585亿元，较3月的58894亿元显著走低，符合“小月”走势，但低于市场预期，4月社会融资规模增量较上年同期大幅多增12243亿元，主要因去年同期暂停手工补息、政府债发行放缓导致低基数。4月对实体经济发放的人民币**增加844亿元，为去年8月以来的**水平，同比少增2505亿元。4月社融结构上，政府债仍为社融扩张的主要力量，而人民币信贷受到季节性因素、美国关税政策等因素影响偏弱运行，当月新增值低于Wind一致预期。5月7日，一揽子货币政策出炉，**人民银行行长潘功胜宣布，**人民银行将加大宏观调控强度，推出3类10项政策，包括降准50bp、降息10bp以及结构性货币政策工具利率**25bp等，后续在适度宽松货币政策助力、中美关税摩擦缓和下，社融有望保持稳定增长，信贷数据也有望边际好转。
政府债融资仍为社融主要增长项，企业债券融资平稳增长。从社融结构看，2025年4月，新增人民币**占同期社会融资规模增量的比重约7.29%，占比较3月大幅回落57.6个百分点。新增直接融资12494亿元，同比多增11538亿元，占比为107.85%，较3月回升83.4个百分点，较去年同期升高253.1个百分点。政府债仍为支撑社融增长的主要力量，2025年4月政府债新增9762亿元，同比多增10699亿元，占同期社会融资规模增量的比重约为84.3%，明显高于2020-2024年同期均值50.5%。年初以来财政靠前发力，政府债券加快发行，持续为社融扩张提供**支撑；企业债券融资2340亿元，同比多增633亿元，呈平稳增长态势，或与企业科技创新债券发行加快有关，4月科技创新公司债券净融资额达到823亿元，高于去年同期227亿元，城投债融资仍偏低，Wind统计口径下2月城投债连续两个月净偿还，4月净偿还900.4亿元；非金融企业境内股票融资同比多增205亿元至391亿元，4月股市经历了先跌后升；另外，在去年同期低基数的情况下，表外融资同比增加1386亿元至-2873亿元，其中未贴现票据减少2793亿元，同比少减1697亿元，与之相比，表内票据增加8341亿元，表内外票据“跷跷板”较明显。
企业信贷表现偏弱，居民中长期信贷同比多增。2025年4月，企（事）业单位**增加6100亿元，同比少增2500亿元。其中，票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元，是企业**增长的主要来源，银行通过票据冲量明显；短期**减少4800亿元，同比多减700亿元；中长期**增加2500亿元，同比少增1600亿元，企业中长期信贷需求偏弱，这除了受到全球经贸摩擦的影响外，也反应出地方政府隐债置换的影响，4月份企业新发放**加权平均利率约3.2%，处于历史低位。随着中美相互**关税，**货币扩张力度增强，后续企业预期有望逐步转好。4月，居民**减少5216亿元，同比多减50亿元。居民短期**减少4019亿元，同比多减501亿元，这或因多家银行信用消费贷利率4月阶段性上调，且外部不确定性增强从而对居民端消费造成短期波动影响，随着后续“以旧换新”等促消费政策持续落地，居民消费信贷有望逐步回升；居民中长期**减少1231亿元，同比少减435亿元。4月在季节性因素影响下，新房成交增长动能边际有所转弱，4月前半月**城市新房成交环比降14%，但是**城市二手房成交同比增长，中指研究院的数据显示，4月，一线城市中，深圳二手住宅成交5733套，同比增长37%；上海二手房成交超2.3万套，同比增长30%；北京二手住宅成交超1.5万套，同比增长17%，二手房成交保持增长对居民中长贷起到**支撑作用。**政治局会议继续释放稳楼市信号，提出优化存量商品房收购政策，明确“持续巩固”稳定态势，后续地产投资也有望延续企稳态势，预计在政策加持下，居民购房信贷需求有望逐步回暖。
人民币存款同比少减较多，M2增速走高。2025年4月单月，人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元，一方面因去年同期基数较低，另一方面在外部环境波动背景下，居民和企业存款意愿有所增强。其中居民户存款减少1.39万亿元，较去年同期少减4600亿元；非金融企业存款减少1.33万亿元，较去年同期少减5428亿元；财政存款增加3710亿元，较去年同期增加2729亿元，与去年同期基数偏低有关；非银行业金融机构存款增加1.57万亿元，较去年同期增加1.90万亿元，或与**汇金发挥类“平准基金”作用，稳定资本市场有关。4月末，M2同比增长8%，较上月抬升1个百分点，或与去年低基数有关；M1同比增长1.5%，较上月小幅下降0.1个百分点，但仍为近一年来较高水平。M2增速走高或与去年同期基数走低、**队托底资本市场有关。4月末，M1与M2剪刀差为6.5个百分点，较上月末扩大1.1个百分点，剪刀差再次走扩或反应出实体经济部门仍谨慎的态度。后续随着5月7日一揽子货币政策落地，以及去年同期基数持续走低，M2有望延续温和上行态势。
风险提示：**政策落地节奏不及预期，美国关税政策变化超预期。
